来源：雪球App，作者： Allisonewd，（https://xueqiu.com/9815683971/335644922）
摘要
天弘科技是人工智能、云计算、航空航天和国防趋势的主要受益者，拥有强劲的财务势头和2025年两位数的增长前景。
公司向复杂、高价值制造和端到端解决方案的战略转变推动了更高的利润率和客户粘性。
尽管实现了快速增长和盈利能力的提高，但天弘科技的交易估值倍数不高，如果其执行力持续下去，将有显著的重估和上涨潜力。
主要风险包括客户集中度和周期性终端市场，但多元化努力和长期有利因素支持了一个引人注目但被低估的看涨理由。
天弘科技 (纽约证券交易所代码: CLS) 可能不是一个家喻户晓的名字，但这家总部位于多伦多的电子制造商已经悄然将自己定位为当今一些最热门的技术和工业趋势中的大赢家。在许多方面，天弘科技都是一个“幕后英雄”，一家为人工智能数据中心、先进计算、航空航天和国防等蓬勃发展的市场提供关键硬件的公司。尽管天弘科技最近的股价表现已经超越了许多知名的科技公司，但仍比之前的峰值低了大约五分之一。市场尚未意识到该公司已经彻底重塑了自己，也没有意识到其表面之下稳步增长的引擎。
尽管天弘科技在最近几个季度的表现非常出色，但该公司仍有更大的增长空间。
（YCharts）
强劲的财务势头
在2024年第一季度，天弘科技的收入同比增长20%，达到22.1亿美元。天弘科技还产生了6500万美元的强劲自由现金流，比去年同期增加了900万美元，增幅显著。该公司于2024年4月提高了全年展望，预计收入将增长14%，达到91亿美元。在2022年至2024年期间，天弘科技的年平均收入增长率约为20%（从2021年的56亿美元增至2024年的96亿美元），而GAAP收益每年惊人地增长约65%。很少有如此规模的公司能取得这样的业绩，这表明该公司拥有强大的发展势头。
受益于长期增长趋势
天弘科技的发展势头得益于广泛且持续的长期有利因素，这些因素仍在加速发展。主要的云平台正处于人工智能建设的狂潮中，竞相将越来越多的计算能力塞入其数据中心。这场竞赛正将巨额资金投入到物理基础设施中：Meta Platforms, Inc. (META)、亚马逊公司 (AMZN)、Alphabet Inc. (GOOG) (GOOGL) 和微软公司 (MSFT) 预计在2025年将共同投入约3200亿美元用于人工智能驱动的数据中心项目。这股投资浪潮直接使天弘科技受益，因为许多超大规模云公司都是其主要客户。
天弘科技的连接与云解决方案部门在2024年第一季度实现了惊人的38%的增长，部门利润率扩大至约7%。管理层指出，来自超大规模和“下一代”计算项目的强劲需求是主要驱动因素。实际上，天弘科技不仅仅是组装通用的电路板；它已成为科技巨头推出尖端基础设施的战略合作伙伴。该公司最近赢得了为多家大型云客户设计和生产整个人工智能优化硬件机架的合同。只要人工智能军备竞赛继续升级，天弘科技就应该会看到稳定的业务流。鉴于前沿人工智能模型持续发展的速度，天弘科技在这方面可能无需担心。
先进计算的需求并不局限于谷歌和亚马逊这样的公司。天弘科技还服务于高性能计算、企业存储和半导体资本设备等领域，这些领域都受益于同样的数字化长期有利因素。公司的专业知识涵盖数据中心设计、网络设备、半导体测试设备等，使其在更广泛的电子生态系统中拥有多个增长切入点。值得注意的是，天弘科技的资本设备业务（其ATS部门的一部分）包括为半导体和电子设备制造商提供制造服务，因此，对芯片制造和先进电子产品生产的持续投资是另一个间接的利好。简而言之，无论是组装最新的AI服务器机架、电信5G设备还是复杂的芯片制造机械，天弘科技都已将自己牢牢地置于长期科技增长的轨道上。
除了数字领域，天弘科技还受益于航空航天和国防（A&D）制造业的复兴。在多年的生产不足之后，商业航空航天业面临着巨大的订单积压，因为航空公司争相升级机队。空中客车公司最近报告的积压订单超过8650架飞机，接近历史新高，而波音公司的订单量也同样巨大，约为6200架飞机。
同样，全球国防开支也在上升，2024年创下2.72万亿美元的纪录。国防承包商正在投资生产从航空电子系统到雷达和通信等各种产品，而这些都是天弘科技高可靠性制造能力发挥作用的领域。虽然由于一些项目时间和供应链限制，天弘科技的航空航天和国防部门去年的业绩略有下滑，但鉴于这些长期有利因素，长期前景依然乐观。管理层预计，随着积压订单转化为生产量的增加，航空航天和国防业务将恢复增长，并且在2025年第一季度，该部门的收入同比增长5%，利润率也有所提高。
天弘科技 被低估的催化剂：外包和复杂性
天弘科技崛起的一个不太明显但强大的引擎是原始设备制造商加速将其最复杂的硬件工作外包的趋势。随着全球供应链变得越来越复杂，并且领先的设计需要深入、专业的工程人才，许多品牌不再希望在内部承担所有的制造环节。相反，他们转向像天弘科技这样的合作伙伴。分析师预计，由于这种转移，电子制造服务市场将近乎翻番（从2024年的约6000亿美元增长到未来十年初的超过1万亿美元）。天弘科技正通过专注于高难度的工作来获得这一扩张中不成比例的份额：用于飞机的精密航空电子设备制造，用于超大规模云的完整人工智能服务器机箱，以及其他复杂性带来高利润的项目。数字证明了这一点：虽然典型的EMS公司的增长率只有个位数的中等水平，但天弘科技的收入每年增长约20%，这表明它既赢得了新客户，也获得了现有客户预算中更大的份额。
其提供从设计和工程到组装和供应链物流的端到端解决方案的能力，使天弘科技更像是一个战略合作伙伴，而不是一个简单的合同制造商。因此，与低利润的“按图制造”供应商的传统印象相比，该公司可以获得更高的利润率和更稳定的客户关系。事实上，天弘科技不断发展的业务组合稳步提高了其盈利能力：该公司2024年初的调整后营业利润率达到了6%左右（创历史新高），高于几年前的约5%。投资回报率也同样上升（2024年第一季度约为25%），这反映了运营效率的提高和精明的资本管理。所有这些都支持了比典型EMS公司更高的估值，而市场只是缓慢地开始认识到这一点。
估值和上涨潜力
尽管天弘科技实现了令人瞩目的增长和不断提高的盈利质量，但其股票看起来仍然定价合理。即使在强劲上涨之后，天弘科技的交易价格仅约为过去12个月收入的1.3倍，按企业价值计算，约为EBITDA的15至16倍。作为参考，更广泛的科技硬件行业的交易倍数通常更高，而且这些估值通常不伴随20%的增长。鉴于其发展轨迹，Celestica 的市盈率也仍然适中，据估计，远期市盈率大约为二十几倍。
这表明市场对天弘科技近期的业绩是否可持续持怀疑态度，或者可能仍然将该公司归类为低增长、低利润的制造商。这为一种不同的论点创造了机会：即，随着天弘科技证明其持久性，它值得向上重估。我们已经看到了这种持久性的证据。在2024年第一季度业绩大幅超出预期后，管理层提高了全年指引；到第四季度时，天弘科技实现了21%的全年收入增长和58%的2024年非GAAP每股收益增长，远高于年初大多数分析师的预期。然而，正如前面提到的，该股的价格并没有大幅上涨，仍然低于许多目标价格，也远低于其增长率可能支撑的水平。
展望未来，天弘科技目前预计2025年将再次实现两位数的增长，收入预计将达到约107亿美元（意味着约13%的增长），每股收益将增长超过20%。如果这些目标得以实现，天弘科技的每股收益将约为5美元，使得目前的股价（截至2025年中期）对应的估值倍数非常低。在一个愿意给予增长远低于此的公司20倍、25倍甚至30倍市盈率的市场中，有理由认为天弘科技的股票还有上涨空间。持续的执行力，实现2025年的预测业绩或在人工智能和航空航天领域赢得更多重要的合同，都可能成为投资者缩小这一估值差距的催化剂。此外，天弘科技的大规模股票回购计划表明了其对自身价值被低估的信心，并将进一步提高未来的每股指标。
风险与挑战
或许近期最大的风险是客户集中度。天弘科技近期的成功与云计算/人工智能领域的少数几家大型客户息息相关；2024年，其约39%的收入来自仅三家超大规模客户。这种依赖是一把双刃剑：它实现了快速增长，但如果其中任何一家巨头延迟订单或转向竞争对手，天弘科技的业绩可能会受到打击。一些分析师已将这种对超大规模客户的依赖（以及对全球贸易状况的敞口）视为收入和利润率的潜在脆弱性。值得注意的是，技术资本支出周期可能不稳定；例如，如果云公司决定消化其近期的投资或面临经济压力而削减开支，当前的人工智能服务器热潮可能会减缓。天弘科技必须努力扩大其客户基础和终端市场组合以减轻这一风险，并且它正在这样做，最近就赢得了一家主要的第二家超大规模客户和一家新的“数字原生”客户的AI硬件解决方案订单。尽管如此，投资者仍应密切关注客户集中度。
另一个挑战是，天弘科技的并非所有部门都在同时蓬勃发展。包括工业和汽车相关业务在内的先进技术解决方案部门表现疲软；例如，由于该行业的库存积压，2024年对电动汽车充电设备的需求有所放缓。在任何一个季度，工业或资本设备等领域的周期性下滑可能会部分抵消云计算和航空航天领域的增长。
天弘科技的全球布局也意味着它面临着所有跨国制造商都会遇到的宏观问题：零部件价格可能一夜之间飙升、运输瓶颈以及可能在瞬间改变贸易流动的地缘政治冲突。该公司以显著的镇定应对了最近的供应链风暴，依靠其在北美、欧洲和亚洲的工厂在某个地区停滞时重新安排工作。尽管如此，股东应该记住，如果零部件成本飙升或新的关税或出口规则迫使公司突然调整其设备制造地点，利润率可能会波动。
差异化的看涨理由
使天弘科技的机会引人注目且可以说被低估的原因在于，卓越的执行力和多年的大型趋势相结合，而其估值尚未跟上。换句话说，市场对天弘科技的谨慎看法，可能是由于其作为低利润合同制造商的传统印象，或者对人工智能支出可能是一次性激增的担忧，可能已经落后于形势。今天的天弘科技与十年前的公司截然不同：它已向上发展，成为顶级科技和航空航天公司的重要合作伙伴，它正在以不断提高的利润率实现持续的高增长，并且已经证明了其产生现金并将其回报给股东的能力。管理层的信心显而易见，不仅体现在其提高的预测中，还体现在股票回购和战略收购等行动中。
如果天弘科技能够继续扩大其客户组合，降低对超大规模客户的依赖风险，并充分利用长期有利因素，那么有充分的理由相信，未来几年其盈利将保持健康的增长速度。即使在当前的超级周期之后出现一些正常化，该公司在人工智能、云计算、国防和其他增长市场的广泛布局也为其带来了多个潜在的意外惊喜。这是一家在一年内每股收益增长近60%，但Forward PE为22.48X，PEG仅为0.84的公司，估值与其利润增速并不匹配，但这种不符的情况不会持续太久，如果天弘科技兑现其业绩承诺。